好作品未必好投資 (高天佑)

By on October 18, 2019

本文作者高天佑,為《信報》撰寫專欄「新聞點評」,此為節錄版本,原文請按此

有時候好的服務不一定是好生意,更未必是理想投資對象。最新例子有世界最大串流視頻平台Netflix,其自家製作節目愈來愈高質,讓全球觀眾大飽眼福,該公司股價卻持續下滑,自7月至今插水近30%,除因為之前泡沫過高,亦由於Apple、Amazon、Disney等巨擘相繼踩入串流市場,令Netflix不再具有獨家護城河,很大程度上淪為傳統媒體。未來幾年的串流行業肯定熱鬧,實屬創作者、藝人及觀眾佳音,卻並非Netflix股東的好消息。

Netflix第三季推出的《蓋茨之道》等節目在全球叫好叫座,令當季新增客量勝預期,惟管理層對未來展望並不樂觀。(法新社資料圖片)

Netflix第三季推出的《蓋茨之道》等節目在全球叫好叫座,令當季新增客量勝預期,惟管理層對未來展望並不樂觀。(法新社資料圖片)

百倍市盈率 貴絕科網股

Netflix剛於周三收市後公布第三季業績,純利和新增客量分別達6.65億美元和680萬戶,均略勝市場預期,刺激周四盤前股價一度漲升近8%。然而,針對傳統上客旺季的第四季,Netflix管理層展望新增客量只有760萬戶,顯著低於華爾街分析員預估的960萬戶,亦不及去年同期的880萬戶,反映該公司對前景並不樂觀。

一般而言,當一家公司的產品質素、 口碑愈來愈好,其股價應順理成章受惠,何解Netflix反而背道而馳?主因之一是該公司過去兩三年亟受吹捧,以致估值泡沫實在太高。雖云近3個月有所回落,但Netflix目前市值仍達1300億美元,動態市盈率接近100倍,貴絕美國大型科網股。

誠然,市盈率高企不一定代表存在泡沫,有可能反映該公司前景亮麗,增長潛力巨大。問題在於,Netflix以往支撐高估值的美好故事,隨着Apple、Amazon、Disney等近月相繼宣布進軍串流市場,現正備受動搖,構成「去泡沫」之導火線。

身為串流平台先驅者,Netflix曾經跟Facebook、Apple、Amazon、Google並列為FAANG科網股五巨頭,此番崇高地位正反映於其估值及股價。不過投資者逐漸發現,Netflix其實沒什麼「難以替代」優勢,優質節目的確可吸引用戶訂閱,但每個觀眾的娛樂預算及時間都有限,一旦其他巨企也踩入串流市場,齊齊燒錢製作節目、搶購版權以爭奪用戶,Netflix除了面臨市場蛋糕被分薄,還可能需要減價應戰。

巨無霸參戰 觀眾易變心

舉例說,一個網民若慣用Facebook社交賬戶、蘋果iPhone手機、Amazon Prime服務及Google Gmail電郵,改用其他產品及服務的「轉會成本」很高,新晉玩家相當難以從零開始建構出同級數平台。相比之下,Netflix用戶轉訂其他串流平台沒什麼成本可言,同時Amazon、Apple、Disney亦絕對有條件打造出具吸引力的串流平台。換言之,Netflix的護城河、「用戶黏性」難跟FAANG其餘四巨頭相提並論,所謂平起平坐實乃過譽。

迪士尼將於11月12日起,在美國、加拿大與荷蘭推出Disney+串流視像服務。(Disney+圖片)

迪士尼將於11月12日起,在美國、加拿大與荷蘭推出Disney+串流視像服務。(Disney+圖片)

毋庸置疑,Netflix現時仍具有不俗的經營模式,在全球坐擁1.86億付費訂戶,所以能夠不惜工本、不斷製作優質節目(受眾規模愈大,平均分攤的製作成本就愈低),期望留住觀眾。然而,這就等於一家傳統媒體的模式,如同跨國大型電視台、電影商或新聞機構,即使Netflix屬於規模最大兼且管理水平出色的好公司,卻非必然值得接近100倍市盈率。

未來幾年,隨着多個「疊水」新玩家踩入串流市場,準備開展燒錢大戰,最先受惠將會是導演、編劇、攝製、藝人等從業員,既有充足舞台百花齊放,身價水漲船高,觀眾也可望大飽眼福,但輸家恐怕是在高位買入Netflix的投資者。

(編者按:高天佑著作《中產必須死》現已發售)

歡迎訂購:實體書、電子書

更多高天佑文章:

支持 StartupBeat

如欲投稿、報料,發佈新聞稿或採訪通知,按這裡聯絡我們