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拆解順豐爆升之謎 (高天佑)

By on March 3, 2017

本文作者高天佑，為《信報》撰寫專欄「新聞點評」，此為節錄版本，原文請按此。

順豐無疑是成功的企業，王衛也是一個好僱主，其故事讓人津津樂道，但若從股票投資角度看，卻是另一個故事。（新華社資料圖片）

順豐無疑是成功的企業，王衛也是一個好僱主，其故事讓人津津樂道，但若從股票投資角度看，卻是另一個故事。（新華社資料圖片）

據說內地富豪榜最近又再執位，順豐（002352.SZ）老闆、在香港起家的王衛，受惠於該公司借殼上市後股價飆升，身家已經超越阿里馬雲，直接挑戰萬達集團王健林的首富寶座。

對於順豐這家中國速遞龍頭，很多香港人肯定非常熟悉，而且分為兩種，首先網民上網購物，不論幫襯內地淘寶網抑或本土士多網，絕大部分均委託順豐送貨。每逢看到身穿灰色制服、上面印有S.F.標誌的速遞員，很多人就不禁心跳加速，因為這意味「有貨到」。

市盈率77倍貴絕全球

現年46歲的王衛身家暴漲，在內地富豪榜坐二望一，人氣旺盛，中外媒體爭相報道順豐的成功之路以及王衛的發達故事，描述王衛出身草根，1993年拖着手推車穿梭香港和深圳送件創業，後來又篤信佛學，把「佛法」應用於企業管治，令順豐壯大為速遞龍頭，在內地市佔率接近兩成。

同時，信佛的王衛對員工有情有義，堅持直接聘用所有速遞員，拒絕為削減福利而外判，並曾為一名遭侮辱掌摑的速遞員出頭，揚言「這事我不追究到底，就不配再做順豐總裁！」上周五深交所上市儀式，他更邀請了該名速遞員出席敲鐘，令人津津樂道。

無論如何，順豐確屬出色企業，王衛更是成功企業家兼良心好老闆，這樣的正能量故事再怎麼宣揚也不為過。但若從投資者角度出發，檢視順豐的股價和市值，那就不同講法。

截至昨日收市，順豐市值2841億元，相對於核心純利36.9億元，市盈率達77倍。儘管經營非常成功，但順豐畢竟是一盤實業生意，有別於阿里和騰訊（00700）等科網股，不是說發明了一個成功軟件便可無限複製、坐着數錢，相反每一分一毫都要靠每一名速遞員辛苦流汗送貨賺來，所以在目前身為龍頭的基礎上，很難再期望有爆發式增長速度。

如同港創仔 貨源大歸邊

換言之，順豐這次上市跟香港「創仔股」一樣，屬於「全配售」兼「零公開集資」，暫時無法從A股公開市場籌到資金；相反為了上市，就付出數以十億元買殼及財務和法律等成本。此外，現時順豐原有股東，加上不多於10名參與非公開配售的投資者，合計持有這家上市公司接近95%股權。同時，鼎泰新材有1億股原有股份仍屬於限售股。

佛家其中一種法門是「界分別觀」，王衛對此肯定很熟悉。例如眼前見到一位美女，同時應看穿她終歸也會變成一副白骨。正如我們若從企業營運、勵志故事角度看待順豐，它無疑是超級美女；但若從股票投資角度看，就可能會有一種恐怖感覺。

高天佑 [email protected]

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