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爆肌衫神話幻滅（高天佑）

By on February 2, 2017

本文作者高天佑，為《信報》撰寫專欄「新聞點評」，此為節錄版本，原文請按此。

圖片來源：維基百科

圖片來源：維基百科

憑着「爆肌衫」和「居里效應」，UA近年聲勢如日方中，股價由2005年IPO時最初定價7.5美元，至2015年一度升穿100美元。不過隨後逐步回落，直到本周二暴瀉後，當日股價收報21.49美元。

UA去年第四季業績雖云「遠遜預期」，客觀來看並不算太差，其營業額按年增長12%，至13億美元。至於純利雖然倒退，亦僅微跌0.6%，錄得1.05億美元。該公司股價暴瀉自有原因，這份業績主要反映在三方面出了問題。

第一，UA管理層近年太過心雄，真的以取代Nike和adidas為目標，而且繼「居里效應」後食過翻尋味，連番斥巨資贊助著名球星或球隊，單計英超聯已有熱刺、修咸頓及阿士東維拉改穿UA波衫，可見其不惜工本。但這導致各種開支大增，形成營業額即使有雙位數字提升，純利卻不增反減。

其次，UA大灑銀彈急進擴張，未能刺激銷售額同步急增，近幾季業績更顯示銷售額增長放緩，尤其在去年第四季，作為最大收入來源的美國市場，銷售額僅按年微增5.9%；至於押重注的海外市場，亦始終未成氣候，目前貢獻總收入只約16%，未足以成為火車頭。

換言之，UA管理層明顯誤判生意增速，難怪集團CFO要引咎辭職。形勢比人強，UA估計2017年銷售額增幅只有11至12%，較去年全年的22%進一步放緩。況且根據目前勢頭，今年增速能否達標仍有很大疑問。

最後，UA投資者跟管理層一樣期望過高。在周二股價急挫之前，UA市盈率接近60倍，反映投資者視之為「高增長股票」，相比之下，Nike和adidas市盈率分別為23倍及29倍。既然最新業績顯示「高增長」不再，其估值自然需要相應調整。

業績遜預期歸咎太心雄

不過講到底，UA作為專業運動服裝品牌的優勢並未受到動搖。正如文首所講，健身人士愈是大隻、夠fit，就愈傾向幫襯這個品牌。一來它對健身表現確有幫助，二來人們辛辛苦若做gym，口裏說「為了身體健康」，但很大程度也是追求「好睇」；既然練得這麼辛苦，自然要穿上最能突顯優美線條的服裝，否則差不多等於「錦衣夜行」，無疑浪費。

健身和瑜伽風氣近年由歐美吹到亞洲，不過在內地尚處於起步階段。隨着人們日益熱中keep fit，對於專業「爆肌」和「演嘢」品牌之需求亦俱增。UA的定位及方向均沒錯，弊在太心雄以致步伐急促，就像一些健身初學者太心急操肌，反而「愈練愈虧」。UA周二暴跌之後，現市值87億美元，約相當於679億港元，跟國產體育品龍頭安踏（02020，市值621億港元）差不多。相對來說，UA作為國際專業名牌之潛力，即使未必勝過國產龍頭，卻也不會差過其餘國產品牌。UA痛定思痛之後，若能重整步伐，不難再上軌道。畢竟做生意就像健身，都要循序漸進，不可一步登天。

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