激活創投市場在乎一收一放（李達昌、劉絜文）

本文作者李達昌及劉絜文，分別為匯賢智庫政策主任及匯賢智庫總監，為《信報》撰寫專欄「科網人語」

今年《施政報告》濃墨重彩闡述創新科技政策，創科創投基金尤其備受矚目。基金屬配對形式，與私人風險投資（簡稱「風投」）基金投資比例為1：2。政府會投資於不同風投基金，由風投基金挑選初創企業，但政府指會設條款保留優先投資權，可決定是否「跟投」。

事實上，政府1993年曾推出應用研究基金（ARF），運作與創科創投基金相近，但全資由政府擁有。最初，基金由政府管理，被指資助項目過少。後來，當局聘請基金管理公司卻出現另一問題：根據協議，公司在投資方面有絕對酌情權——譬如當局曾在某家企業擲下近2400萬元投資，後來竟被基金管理公司先斬後奏，以1美元出售（《審計署署長第四十二號報告書》）。最終，基金被指效益不彰，政府於2005年停止注資。

由此可見，政府要拿捏好角色與位置，既不能過度介入，削弱基金的靈活性，亦不能過度依賴私營界別，關鍵就在於掌握好收放的力度。

監督力度 不鬆不緊

第一，當局遴選私人風投基金時，需有一套清晰客觀的標準，維持高透明度，確保公帑運用得宜，揀出有實力的合作夥伴。

以色列Yozma基金是可以借鑑的例子。Yozma盡量投資多家風投基金，既促進競爭，亦有助創造更多就業，又積極利用外國風投基金，其環球人脈網絡有助初創企業獲得跟進投資（follow-on funding）。港府制訂遴選準則時，不妨參考Yozma的經驗。

第二，政府須為風投基金提供正確誘因。有別於應用研究基金（ARF），創科創投基金是以配對形式運作，參與計劃的私人投資基金本身須投入較大份額的資金，因此有較大的誘因去管理好項目。

再以以色列為例，Yozma容許風投基金在5年內，以接近成本價（如另加5%至7%）購買政府所持份額。這類安排能進一步鼓勵風投基金管理好旗下項目，當局不妨考慮。

靈活變通 放手去闖

資訊科技公司Torrent Systems曾參與美國Advanced Technology Program（ATP）計劃，尚未用完資助，已超前完成研發工作；但當局要求他們繼續其他缺乏商業價值的研究，公司為進行商品化，最終放棄剩餘資助，轉而與IBM合作，期間當局還揚言要查封公司，令負責人疲於應對。學者形容，Torrent Systems竟因為太成功而「受罰」。

無疑，當局有必要訂明規矩，避免公帑被濫用，但政府管控並非愈多愈好。初創企業的需要各異，當局宜仔細了解特定個案，在合理情況下給予一定空間。

社會使命 不爭朝夕

最後，由於基金肩負協助創業、激活市場等社會使命，若政府人員及基金經理為了「交數」，過分追求短期回報，反而有違政策原意。

其實，一些前景明朗、風險較低的項目，完全可以在市場自行融資，不應是政府協助對象。如果政府注資基金只求穩賺不賠，則會偏向投資這些低風險項目，或會擠走（crowd out）其他私人基金，窒礙風投市場發展。更大問題是，在基金錦上添花的同時，一些未及發揮但富有潛質、最需要政府雪中送炭的成長期項目，反而不獲注資。

因此，創科創投基金不應本末倒置，以一時的亮麗賬面凌駕社會使命。政府與風投基金之間的合作協議應確保投資項目符合政策目標。

政界人士及社會大眾亦宜放遠目光，避免單憑兩、三年回報率論成敗，讓基金有充分時間發揮作用，合力建設好本港創新生態體系，假以時日，定能取得豐碩成果。

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