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Uber真的值500億美元嗎？

By on December 9, 2015

本文作者為倫敦商學院會計學副教授Chris Higson

在最新一輪集資活動中，Uber（優步）把公司市值定於500億美元，為一年前的三倍。此舉同時令Uber成為最快達到市值500億美元的初創企業。我的一位同事就此問我：會計學是否能趕上這些新興經濟營運模式，並已開始制定適用於評估它們價值的方法和模型？

那一天，我亦嘗了第一次的Uber服務。當時，我和同事們正處於倫敦南部的布里克斯頓，時已深夜，並突發狂風大雨，但作為倫敦標誌之一的黑色的士卻不見蹤影。幸而，我們隨行中有人裝了Uber手機應用程式。不消一會，以Uber召來的一部車已到達我們面前。雖然那位司機本來不知道如何前往目的地，但有衛星導航協助，他便找到適當路線，服務收費也合理。我想，又是時候要跟社會中的一種文化說再見了。對顧客來說，Uber服務確實有其價值。但作為一家企業，它又該值多少？

首先，我們並不需要一個全新的估價模型。要評估任何一項投資的價值，方法很簡單，那就是它究竟能為投資者直接或間接賺取多少現金流。此評估方式源遠流長，永遠都管用。對一家市值500億美元的企業來說，假如投資者要賺取7%回報――這幅度在今天算是合理――它便需要一直賺取相等於每年可回饋現金35億美元，或十年間每年70億美元，又或五年間每年120億美元的收入。而假如公司未能盡快開始回饋投資者，連同其他不明朗因素及折讓等計算在內，那數額將會更高，可謂是一個挑戰。

蘋果的市值相當可觀，達6500億美元，但這計算方式令它也變得沒甚看頭――去年，其現金流只有460億。而去年市值450億美元的Google亦僅錄得略高於60億美元的現金流。至於成立已20年的亞馬遜（Amazon），其業績至今仍然是個謎。15年前正值科網泡沫之際，我發表了一篇評論，推斷當時大部分公司的市值被高估，並以亞馬遜為例。亞馬遜的市值在其成立後十年間一直徘徊在300億美元左右，上落幅度約100億。目前，該公司的市值為2500億美元，但它於過去三年的現金流只有4億、20億及19億。

那麼Uber真的值500億美元嗎？那固然有可能。在網絡經濟下，很多新興經濟營運模式已顯現出其勝者為皇的特質。Uber在召車服務方面大幅領先市場，同時戮力發展其他相關業務，可謂穩佔有利地位。與此同時，它亦在不少地區面對有力對手的挑戰及監管阻力等。而最基本的問題是，究竟這新興業務模式最終能帶來多少盈利，在改變世界之餘，投資者又是否能從中獲利？當然，要得到最終答案，我們還是要多等一會。

回至會計學上，我們也不需要一個全新的會計模型，反而是要先看企業的賬目。現時大眾均假設Uber仍在「燒錢」，儘管有說Uber去年全年收入約為4億美元，明年將可達20億美元。但一切僅能作猜測而已，因為除了少數初期投資者能看到其賬目外，Uber像所有美國私人企業一樣，不向外界披露賬目。

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