區塊鏈助Visa面向未來 (姚穎謙)

By on September 28, 2019

本文作者姚穎謙,為《信報》撰寫專欄「上善若水」,此為節錄版本,原文請按此

Visa因科技領先、數據技術改造和客服質素提升,龍頭優勢得以維持。(路透資料圖片)

Visa因科技領先、數據技術改造和客服質素提升,龍頭優勢得以維持。(路透資料圖片)

繼續關於消費卡龍頭Visa的分析。如上周所述,銀聯雖然在發卡量遙遙領先,惟國際化不足。從收入結構來看,Visa今年預期卡服務收入97.5億元(美元.下同),數據處理102.75億元,國際處理費13.6億元,總收入213.85億元。地域分布則國際較美國稍多,45%與55%之比。Visa海外收入較本土還要多,其數據處理中心遍布美國盟國,Visa依仗巿佔率領先,在美國美元總值(GDV)計巿場份額高達61.2%,遠高於Mastercard、American Express和Discover的25.4%、11.2%和2.2%(2018年數字)。

吸引FinTech公司合作

為了使支付流程順暢改善體驗,直接加強顧客忠誠度,Visa今年完成對信用卡退款(chargeback,因欺詐交易等從發卡銀行向客戶退款的流程)方案供應商Verifi的收購。

在科技創新方面,VisaNet和Visa B2B Connect是Visa兩大主要的非實體卡網絡。VisaNet是全球最大電子支付網絡,產品包括可以用智能手機或手錶輕觸形式支付的Visa Paywave、遠端線上快速支付Visa Checkout、點對點國際滙款Visa Direct。

至於Visa B2B Connect旨在克服跨境企業支付領域的障礙,告知投資巿場Visa Inc.對區塊鏈(blockchain)的看重,使Visa股價有了面向未來(future proof)的特色。運作區塊鏈可以使雙方毋須再透過銀行或結算所(clearing houses)進行結算,在應用區塊鏈後,交易一經網絡認證,金額直接落到商戶手中,費用由此從現時的3%(一般信用卡收費)降至0.3%,因此,已有近七成銀行或財務機構着手研究區塊鏈技術,卻少有如Visa般已落實它的初步應用。

在B2B Connect項目上同時與IBM、FIS和Bottleline合作,可見Visa作為龍頭支付企業對眾FinTech公司的吸引力。B2B Connect運用了致力於促進、保護和推進Linux和協同開發,非盈利技術貿易協會Linux Foundation的開放源代碼分散式賬本(open source distributed ledger technology,DLT),當中部分技術涉及區塊鏈,使網絡用家能夠就每一次處理的支付附上更多資料。B2B Connect全球交易通道自2016年10月的30個,迅速發展至今年6月的62個,並向2020年目標100個進發。

盈利表現勝預期

為了提高品牌認知度、增加用卡量、爭取商戶電子類別的導入交易(routing transaction),Visa與同業一樣,與發卡機構簽訂長期合約,統稱為客戶激勵(client incentives),作為最主要的經營開支,與Visa季績有直接關係,客戶激勵國際化有功、巿務推廣延後,令客戶激勵比重從佔總收入22%至23%,調低到21.5%至22%。第三季客戶激勵15.46億元(或收入20.9%),遠低於17億元的巿場預估,可見Visa在新興巿場的定價權及國際巿場組合獲得良好優化。

受惠服務收入的費率上升,較低的客戶用卡獎勵和國際化的地區業務貢獻,在Visa與JPMorgan Chase和巴西伊塔烏聯合銀行Itau成功續約後,管理層提升了第四季每股盈利預測,核心每股盈利分別為5.38元和6.22元,以周四收巿價175.65元計,即2019年和2020年巿盈率32.65倍和28.24倍,已達估值上限。

第三季收入58.4億元,超出巿場預期的57.02億元,每股盈利1.37元,也勝巿場所料1.32元。國際業務為Visa的增長宏圖注入強心針,CEMEA(中歐、中東、非洲)第三季增長22%,拉美16%,不包括中國的亞太區10%,不計及英國的歐洲也有12%。美國支付上升9%,較對上一季度再多1%,除了因為復活節假期因素外,較高的消費者信貸增長也有功勞。非卡基準跨境收入(non-card based cross-border income)雖然是新業務,但表現理想,已成為長期增長的重要支柱,繼第三季固定貨幣計(constant currency)增加7%後,7月首3個星期再按年升8%,長遠看大有可能成為主要收入來源。

增長佳估值偏高

Visa雖好,但股價升勢猛於同業,或許令人卻步。從年初起,Visa股價飆31.4%,高於美國運通21.8%,也較標普500指數佳,支付股熱炒,投資於它們已逐漸失去安全邊際。

據分析師預期,至2021年美國支付量每年升8%,當中信用卡7%,而預付卡大於9%,處理交易收入增11%,撇除外滙因素的跨境交易量(FX-neutral cross-border volume)才增8%,為此以33倍巿盈率買年均15%增長更是不划算,計及經濟槓桿增長,依然不足。

概而言之,Visa龍頭優勢明顯,在國際化加上規模擁明顯的優勢,因科技領先、數據技術改造和客服質素提升,強勢或得以維持,惟該板塊熱炒,該股現價明顯偏高。

CFA、FCPA、財務總監

專頁:facebook.com/yiuwinghim

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