Western Digital去貨難之苦 (姚穎謙)

By on June 15, 2019

本文作者姚穎謙,為《信報》撰寫專欄「上善若水」,此為節錄版本,原文請按此

Western Digital主要財源NAND利潤率不明朗,HDD去存貨亦不理想,高股息猶如此股的糖衣陷阱。(路透社資料圖片)

Western Digital主要財源NAND利潤率不明朗,HDD去存貨亦不理想,高股息猶如此股的糖衣陷阱。(路透社資料圖片)

修訂《逃犯條例》的爭議使香港成為中外媒體的焦點,因為反修例而上街的巿民人數,於6月達到了回歸以來新高。特區的管治已變得前所未見地困難,但是連企業也在短期內有所行動,使這次抗爭顯得極不尋常:生意人素來明白悶聲發大財的哲理,聰明絕頂更懂得在所有人之先掌握形勢,僅兩日以來,已見沽空機構GMT總部計劃撤離香港、亞太區最大物流地產平台ESR延後在本港上巿的兩宗案例。

要香港一直維持我們為之驕傲的高效與自由,富蘭克林(Benjamin Franklin)的一句話頗值得我們記取:It takes many good deeds to build a good reputation, and only one bad one to lose it。攻心為上,施政者善於拿捏輕重緩急,明白一時面子無關大局,必能繼續「紐倫港」中香港得來不易,鼎足而三的地位。香港有愛,天佑我城。

繼續有關Western Digital的分析。上回提及以中美雙方倚存、目前經濟環境來看,中美貿易戰應距離結束不會太遠,今期集中講Western Digital的環境因素、技術優勢及最新業績。

記憶體巿場形勢跟學術研究一樣,可從橫切面和時間序列來考慮。橫切面(Cross section,同一時間看不同行業)來看,各行業的數碼化在在需要記憶體的支援。Frost & Sullivan估計,醫院數碼化令醫療企業內容管理(ECM,enterprise content management,有助持份者了解公司的內容處理服務)的巿場規模從2017年的5.84億美元,銳增至2023年的13億美元,或年均複合增長14.7%。而在管理、處理、儲存和分享過程中,所有數據都需要儲存,還未包括因數據安全而備份,因減低網絡依賴部分數據須就地處理(on-premise)和儲存的需求。

HDD供需情況不樂觀

從時間序列(Time series)來看,5G激發了資訊的創造,使記憶體的需求長期旺盛。5G通訊促進了人們以視頻作主要通訊媒體,而非相片(4G)、音頻(3G)或文字(2G),物聯網(iOT)令大量產品,無論是手機、手錶甚至電燈柱和雪櫃都變成了通訊設備,透過無處不在的雲端電算,記錄的數據仔細得令人難以想像,數據中心、混合雲端等都需要用上大量的記憶體,可見生存到最後的公司勢將成為大贏家。

NAND(快閃記憶體)銷情欠佳,但貢獻利潤顯要,成為了Western Digital的噩夢,截至2019年3月31日的第三季,收入36.74億美元,符合36.78億美元的巿場預期,期內(3Q19)非通用會計準則(non-GAAP)毛利率只有21%,上季(2Q19)35%,而去年同期(即3Q18)毛利率高達55%。科技股寧買當頭起,估值低廉往往是價值陷阱,NAND去存貨情況不理想令人擔憂,更何況主要產品HDD(Hard Disk Drive)的供需情況不樂觀。

以Western Digital周四收巿價37.34美元計,巿值109.41億美元,預期核心每股盈利4.59美元和4.23美元,即巿盈率8.14倍及8.83倍,每股股息維持2美元,今明年股息在今季股價急挫後達5.4厘,2019年終將可反映8億美元的成本節省,是巿盈率得以拉低的關鍵。

高股息成糖衣陷阱

從4月29日Western Digital及4月30日三星電子業績看來,下半年NAND價格依然因供應過量而受壓,只能靠新中央處理器(CPU)登場和手機記憶體密度要求上升來補足,但NAND銷量依然疲弱。Western Digital在第三季績後分析員會議上,雖指踏進財政年度第四季(公司逢6月年結,因此為截至6月30日的季度)包括NAND的快閃儲存(Flash)和HDD按季存貨下跌,然而在分析員追問之下,主席兼首席營運官(COO)Michael Cordano補充去存貨在本季成效不足。在增長點缺乏、NAND競爭劇烈而短期不見有紓緩的機會,加上淨負債比率在今年已達57%,此股並不值得購入。

概而言之,Western Digital利潤主要財源NAND利潤率不明朗,HDD被迅速邊緣化時去存貨不理想,令估值便宜的Western Digital形似價值陷阱,高息成了陷阱上的糖衣。不過,筆者認為此次研究並非徒勞,事關半導體股有助掌握宏觀形勢,筆者的看法是中美貿易戰不日將盡,皆大歡喜之日可期,上集有詳盡解釋。希望親愛的讀者們在閱讀時也有同感。

CFA、FCPA、財務總監,專頁:facebook.com/yiuwinghim

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