FinTech與Bitcoin驅迷思(杜志挺)

本文作者杜志挺為香港中文大學商學院教授，為《信報》撰寫專欄「商管啟示」

FinTech結合了兩個字Finance和Technology兩字，所以FinTech代表了將科技使用在金融上的各種運用，特別是指資訊科技的應用。我們可以將FinTech的發展分為3個階段：早期的應用是大型而集中，例如股票交易系統的電子化；中期則是配上互聯網的發展，例如電子銀行。其實，這些發展都早已融入我們的生活中。

近期FinTech的發展之所以引起大家的注意，主要因為應用由後台支援走向前台，也就是FinTech深入了我們各個層面的生活。內地有些都市用手機就可以完成各種付費，慢慢地市民出門就不再帶現金，又如利用科技處理小額且頻繁的存款、貸款、投資等交易，將交易成本大幅下降，又可以積少成多。

科技帶來不同於傳統銀行的金融生態，我們相信各式各樣的創新都會陸續出台，特別是內地和香港有個基本差異，就是內地先嘗試再規範，這和香港的先規範再嘗試不同。從創新面來看，當然前者會佔優勢，但不要忘了，規範的過程就像把大怪獸關進籠子一樣，要付代價。

Blockchain技術衍生Bitcoin

FinTech中最具爭議性的可能是Bitcoin，Bitcoin用Blockchain（區塊鏈）的技術，所以讓我們來了解一下這個技術。Blockchain是從分散式資料庫（distributed database）演化來的技術，分散式資料庫將資訊切割並複製成多份，分散在不同的地方儲存，使用者可以就近讀取資料，以增加效率。

但問題來了，如果所要讀取的資料分別儲存在不同的地方，要讀取完整的資料就得從不同的地方取得資料，再加以整合。另一個困難是資料讀寫的不同需要，讀取資料只需要找到一份資料讀取就可以，但寫資料要確定每一份資料都被更改，而且是一致的。很多學術研究被提出來解決各種困難，但既然要分散，就是希望更多人可以有效率的使用，如果系統或網路不穩定，忽然系統當了、網路斷了，可以想像要維護一個分散式資料庫的難度有多高。所以，商業上的應用一直不是很成功，直到這20年來網路頻寬（bandwidth）大幅提升，系統和網路的可靠度（liability）大幅改善，應用才開始普及。

環境成熟後，催生的不只分散式資料庫，還有Blockchain。Blockchain沒有走關連式資訊庫（relational database, 如 MS Access、SQL Server、Oracle等）的路線，卻回到更古老的Linked List的資料結構，就是每一個block就是一筆記錄（record），加上timestamp來記住資料時間和link去連上前一個block。因為這些block是一個接到上一個block，所以叫Blockchain。Blockchains間的運作機制和分散式資料庫一樣，是用同儕到同儕間（peer-to-peer） 的運作，沒有中央控制中心（Central Server）。如果有個Blockchain有筆新增資料，其他Blockchains也得加上這筆新資料，只有新增不能修改，因此已記錄的內容不會被修改。

Bitcoin利用Blockchain的技術發展出電子貨幣（digital currency），最主要是藉着Blockchain的不可修改性和無中央處理服務，這兩個特色帶來了所謂不可否認性和高效率；因此，吸引了思想上偏好無政府管制的科技人才，這叫作Macrowikinomics Murmuration。好像有一群鳥在天空飛舞，沒有導演但卻不斷演出各種美麗的組合，每隻鳥心中像是有個code，告訴它如何主動的配合表演，所以透過Blockchain概念發展的Bitcoin也可以如此。事實如何？那先要了解需求經濟和供給經濟的不同。

供給經濟中每一個單位產品的價格與其生產成本相關，這個單位價格可能因為大量生產而下降，也可能因為生產方式改善或效率提高而下降，但下降幅度有限。產品的單位價格將限制產品的最終售價，例如生產一碗麵的成本20元，店家就很難賣10元，除非是短期促銷活動，否則店家無法獲利，經營就不能持續。

需求經濟與供給經濟有別

需求經濟和供給經濟有本質的不同，在需求經濟上，某產品的價格是由消費者決定和生產成本無關，服務、軟件、Apps這類非實體的產品屬於這一類。舉例，一個100元Apps和一個10元的Apps，100元的Apps開發成本一定比10元的Apps高嗎？不一定。消費者願意付這個錢，是因為他們覺得值得。所以，供給經濟和需求經濟的市場有非常不一樣的表現，今天的金融市場就是要嫁接這兩種不同的市場，所以金融的功能之一是要能比較吃一碗麵（供給經濟）和玩一個電動遊戲（需求經濟），哪個帶給消費者的效用（utility）較高。

雖然需求經濟和供給經濟對價格的訂定方式不同，但是一個東西的價值還得回歸到實體經濟層面，也就是最根本價值還是由供給經濟定義。簡單地說，沒有飯吃，電動遊戲就沒有價值，所以兩種經濟需要能對價。金融體系就是在脫離以物易物的交易模式後發展出來的對價媒介，對價的功能早期仍依賴實體物質為參考基礎，這個物質必須有稀有性，明、清朝的銀本位。200年前（1816年）從英國開始的金本位，第一次和二次世界大戰間採用的信用貨幣政策，二次大戰後可以用美元向美國兌換黃金的金滙兌本位制（這制度直到1971年才廢止），然後是現在的信用本位制。

Bitcoin要能真的帶動影響，必須能扮演對價的角色，但現在Bitcoin的價值在可以於兌換成美元，美元才是真正的對價工具。Bitcoin也可以展現稀有性，惟價值的存在是因為和美元間的對價關係，也就是Bitcoin目前是需求經濟的產品而不是對價工具，如果這個和美元的對價不存在，Bitcoin就沒有價值，這解釋需求經濟的真正價值仍需仰賴和實體經濟的對價。

另一個問題是管治的需要，就是貨幣政策的需要。貨幣政策是一個國家藉由控制貨幣供給量來影響經濟活動，貨幣政策對一個國家的繁榮穩定極為重要。例如第一次世界大戰後的德國曾發生3.25億倍的超級通脹，也就在1922年一美元可兌換400馬克，但一年後的1923年11月，一美元變得可以換到130億馬克，也就是德國人一輩子辛苦所得，一年後買不到一個雞蛋，社會動盪可想而知。

儘管後來藉由美國支持德國很快回穩，但6年後的華爾街崩盤（Wall Street Crash of 1929），再度為德國帶來經濟危機，有600萬人失業，這樣的環境提供了德國納粹黨成長的溫床，從國會584席只有12席的小黨一躍成為第二大黨。所以，任何負責的國家都不會在貨幣政策上鬆手。

Bitcoin的無政府思維是不會被接受的，反而為了平衡交易效率和管治，國家會自定數位金融政策，Bitcoin如果要正常化、體制化，必須短期提升對價的能力，如果無法達到，Bitcoin不過是過眼雲煙。

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