全球十大市值排名榜未來變化(譚新強)

By on May 23, 2017

本文作者為譚新強,刊於《信報》的「中環看世界」專欄

全球10大市值上市企業,美國佔9間,中國只佔1席【表1】,當然是大家至愛的股王騰訊(00700)。六間是科技公司,其餘四間是舊經濟——兩間金融,石油、醫藥各一。

10TH CHART 1

排名榜本應是茶餘飯後話題,但近年科網公司的急速冒起,對投資有重大啟發。例如今年標普五百升市的市寬非常窄,最大貢獻的10隻股票已佔升幅的42%。技術分析上,這是一個大市快見頂的不良訊號。但現在情況跟過去不同,升幅的集中性是在反映盈利的同樣趨勢,頭10間公司亦貢獻了標普五百EPS增長的39%。

互聯網經濟的特色就是近乎winner takes all。蘋果的盈利高達整個手機行業的九成,三星手機盈利佔一成多(至少至Note 7出事前);即是其他所有生產商的總盈利是負的。谷歌壟斷全球大部分地區的搜索,YouTube亦是全球最多用戶的視頻網站。30年來,微軟視窗和Office仍然寡頭壟斷;CEO Satya Nadella 帶來朝氣,在增長最快的雲計算業務爭到一席位。

騰訊的厲害大家都很清楚。近10億用戶已近飽和,但變現能力愈來愈強,收入增長仍超過40%。除遊戲外,未來更重要的收入增長來自廣告和微信支付等。

5年後的市值排名榜又將會是怎樣【表2】?兩個大趨勢將令排名有所變動︰ 1)中國的崛起,2)AI/物聯網的急速發展。我的預測未必準確,更故意有點爭議性,刺激讀者思考和討論︰

10TH CHART 2

科網巨無霸佔主導

首先我預期巴郡將跌出10大。在畢非德領導下,巴郡從一間寂寂無名的紡織殼股發展成一間龐大控股公司。但股神畢竟已86歲,5年後應已退休。最近他極力推崇疑似接班人Ajit Jain,笑說如他和Jain跌落水,請股東選擇救Jain。畢非德是一位百年一遇的投資奇才,留下來的巨鞋將不易穿。

能源和銀行業的龍頭亦將有替換。沙地國家石油公司(沙地阿美)將取代埃克森美孚。沙地阿美計劃上市,連國王都出馬幫手推銷,希望拿到2萬億元(美元.下同)的估值,募集1000億元。但《金融時報》做過分析,認為合理估值只8000億至1萬億元。如真是2萬億元,那麼在IPO那一刻,應是全球市值最大。但如沙地長期看好油價就不會IPO,電動車是玩真的,5年後能保住10大已算不錯。

我對中國宏觀經濟有信心。中央嚴控金融風險,處理槓桿和影子銀行問題都是好事。最受惠的將是四大行,現在工商銀行(01398)的市值約2500億元,市賬率只0.82倍;摩根大通市值3000億元,市賬率1.31倍。如投資者重拾對中國的信心,只要工商的市賬率給重估至1倍或以上,市值就可超越摩根大通。

另外,可能晉升的兩間就是現時排在11和12位的阿里和三星,應會很快知道,不用等5年。阿里上季收入增長60%,比騰訊更快;但P⁄E只約28倍,遠低於騰訊,所以5年後市值可能超過騰訊。阿里在重要的雲計算亦大幅領先騰訊,另雖然阿里只佔螞蟻金服的三成多,上市計劃有所推遲,但未來或可帶來300億元以上價值。美國投資者對中國漸轉樂觀,中概股折讓正在減少。

看好三星的原因已解釋過,不再贅述。最主要是看好記憶體將由不值錢的周期性行業,變為供不應求、高P⁄E的長期增長行業。現P⁄E不到9倍,升一甚至兩倍都不足為奇。

相反,蘋果正面對逆水行舟,不進則退的問題。蘋果已很久沒有突破性的成功新產品,仍主要依賴iPhone,在AI和電動車等重要未來領域,又落後於亞馬遜和Tesla。軟件和服務方面雖有增長,但不足以改變公司前景。另一個Achilles’ heel 就是缺乏自家核心技術,依賴從三星等競爭對手外購關鍵零部件如OLED屏幕、DRAM和NAND等。

石油銀行漸淡出

近日企圖改變,除自己設計GPU外,亦可能參與東芝半導體的收購戰。它亦或嘗試用合併收購來打出一條新路,傳聞目標包括內容公司如Netflix和迪士尼。感覺上有點像多年前索尼收購哥倫比亞電影,效果不算差,但也不是對索尼有很大幫助。

我預期未來五年,最大贏家是亞馬遜和Facebook。亞馬遜不單是美國電商一哥,增速高達50%的雲計算亦是第一,但仍只佔收入的10%。AI方面,Alexa聲控智能助手加Echo家居揚聲器系統先拔頭籌,市佔率高達70%,遠遠拋離谷歌、蘋果等對手。Facebook 的收入增速高達40%,DAU已超過17億;WhatsApp和Messenger的DAU亦已超過10億,都比微信和QQ多。Instagram的DAU亦升至7億,超越Snapchat很多了。

10年後又如何呢?我沒有水晶球,無法準確預測排名,但有一些趨勢觀察。第一就是將打破100年的傳統,10大不再有任何石油公司。正如《經濟學人》指出,數據已取代了石油成為最重要的資源。另外,電動車和再生能源的非線性增長臨界點很可能在未來10年內出現。第二就是可能連所有銀行都將跌出10大。銀行業的衰退較漫長,不會像石油般崩潰。但FinTech對科網公司如阿里和騰訊等,可能將起如虎添翼的作用。

預測五匹黑馬

此外,我有五匹黑馬的預測︰

1)Nvidia:GPU一哥,業績公布後大升三成多,市值突破800億元。現今10大最低門檻約3000億元,如假設用8%複合上升為準,10年後將升至6500億元。Nvidia預計4年後GPU的TAM將達660億元,即去年69億元的9倍多,10年後市場更應高達數千億元。如Nvidia能保持市佔率,確有權挑戰10大。唯一憂慮是蘋果、谷歌、Tesla等大客,都在積極發展自家GPU,TPU和ASIC,不想重蹈PC年代Intel一家獨大的境況。

2)Tesla+Uber:Tesla雖已貴為美國市值最大汽車公司,但仍只500億元。未來的增長亮點除電動車外,亦有我非常看好的儲能和太陽能業務,但到底是實體經濟,且估值已絕不低,要在10年內再升十多倍難度很高。更佳的辦法是和必變競爭對手的Uber(私人市場估值是更高的700億元)合併。兩家公司應有極大協同效應,但最大障礙可能是Elon Musk和Travis Kalanick兩位CEO都是非常好勝的人,未必合得來。

3)攜程+Priceline:我非常看好線上旅遊。估計到2020年中國OTA的TAM可達100億元,是去年的3.5倍,10年後可超過500億元。攜程上周曾升至新高,市值近290億元。單獨挑戰10大有難度,但如跟市值近900億元的策略股東Priceline合併則未必無望。有些美國投資者認為美國的OTA都仍有十倍增長空間。

4)軟銀+Vision Fund:不算一家公司,但亦算一個集團吧。軟銀市值只840億元,控股折讓很大,單是手上的28%阿里已超此數。如旗下的Sprint真的可跟T-Mobile合併,折讓可有望減少。軟銀剛成立千億元Vision Fund,非常厲害,投資者包括自己、蘋果、中東主權基金、富智康(02038)等。投資標的包括Nvidia和已屬軟銀的ARM等。如阿里和Nvidia都榮升10大,軟銀+Vision都有機會成為萬億元級集團。

5)強生+生物科技或科網龍頭:醫藥非我強項,只知人命關天,監管特別嚴,較難如科網公司般急速增長。強生業務雖穩健,但要在10年後繼續留在10大不易;如跟Amgen或Gilead等生物科技龍頭合併則機會較大。另Alphabet和Facebook的Zuckerberg都早已對結合醫藥和資訊科技有很大興趣,合併也不是完全沒可能。

這些巨無霸,在各行業各領風騷,在AI/物聯網等新市場必有競爭,但未必會觸動互相核心利益。Startup已很難挑戰這些巨人,最佳出路可能是成為他們收購對象。巨企最大的未來敵人將是中、美、歐等大國的反壟斷法。

中環資產持有Alphabet、Facebook、Nvidia、騰訊、蘋果、微軟、亞馬遜、阿里巴巴、Tesla、攜程、三星、軟銀的財務權益。

圖片來源:Kārlis Dambrāns

圖片來源:Kārlis Dambrāns

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