A股暴跌對港金融科技啟示（譚嘉因）

本文作者譚嘉因為香港科大資訊、商業統計及營運學系講座教授，為《信報》撰寫專欄「解牛集」

中國股市近期的暴跌令人矚目。觸發暴跌的因素，有場外配資問題，包括利用P2P（peer to peer lending）網上借貸進行高槓桿投機活動，當股市開始急跌，迅即觸發大規模強制性「平倉」，形成惡性循環，最終令跌勢一發不可收拾。

雖然中國股市急升暴跌的原因眾說紛紜，在某程度上卻反映了當代金融科技（Fintech）與監管之間所出現的發展步伐不一致問題。資訊科技發展一日千里，收集、處理及分析數據的能力不斷提升，足以改變傳統金融市場運作的模式，但監管工作卻遠追不上科技的發展，形成發展落差。

四大應用步伐落後

香港作為世界金融中心之一，金融科技的發展尤為重要。今年3月底，香港特區政府宣布成立一個金融科技督導小組，就發展及推動香港成為金融科技中心，向政府提供建議。筆者相信，資訊科技對當代人的生活滲透已然無遠弗屆，因而像P2P融資平台及眾籌融資（crowd funding）、程式交易，以至虛擬貨幣（如比特幣﹝Bitcoin﹞）等的創新發展已是大勢所趨。故此，讓公眾包括小投資者對金融科技多一些了解，也有一定的迫切需要。

筆者首先從目前流行的金融科技應用環節作介紹，當中包括：

一、P2P借貸平台；二、眾籌融資（Crowd funding）；三、電腦程式買賣；四、虛擬貨幣。

上述四種金融科技的應用，在世界多個主要金融中心已相當普遍。譬如，北美甚至內地P2P借貸平台便十分活躍，但香港的發展步伐則相對落後，這正正是我們值得檢視的地方。

由於內地P2P借貸平台近年急速發展，借貸活動也在近日的股市大跌中，暴露出互聯網金融的監管紕漏──監管落後於科技進展的普遍問題。

建立完善監管制度

事實上，金融科技的應用，關鍵並不在科技本身，反而在於監管工作，包括監管框架的形成和完善，並且對科技進步能夠同步起到有效和對口的監督作用。因為很多科技其實已很成熟，而電腦運算速度與10年前相比已不可同日而語。過去只有具備財務實力的機構投資者，才有能力購置和使用高速電腦進行程式買賣的模型計算，然而如今因電腦運算硬件成本十分便宜，財力規模較小的投資機構，只要制定出一個有效的程式交易計算模型，便可以在市場上「決勝千里」。

回過頭來看互聯網金融。P2P網絡借貸平台及眾籌融資在英美等國家已經進入可持續發展階段，在香港卻未見起色。這種新型的理財模式逐漸被身處網絡時代的公眾所接受，亦對銀行傳統的個人借貸業務形成挑戰。

一方面，在全球低利率的環境下，透過P2P借出款項者能夠增加資產的收益；另一方面，借款人則可以利用這種方便快捷的方式，滿足自己的資金需求，而貸款利息可能遠低於傳統的私人借貸，可以說完全迎合網絡時代的生活模式。例如首間在美國上市的P2P公司 LendingClub平均借貸額是1.5萬美元及年利率13.4厘，而放貸人的收益是5厘至9厘。

簡單來說，P2P網絡借貸平台這個金融服務網站所提供的服務，其實是一種個人對個人的C2C（Consumer To Consumer）信貸模式。在借貸過程中，資料、資金、合約、手續等全部都通過網絡實現。很明顯，這種商業模式能大大減低運營成本，是未來金融業務發展的一個重要趨勢。

眾籌體現社會開放

至於眾籌（crowd funding），顧名思義，是指大眾籌資，是一種「預消費」模式，利用「團購+預購」的形式，向公眾募集項目（Project）資金。眾籌利用互聯網和社交網絡（Social Media） 的傳播特性，讓小企業業主、個別藝術從業員以至個人對公眾展示他們的創意，爭取大家的關注和支援，進而籌獲所需的資金以作發展。根據網站Businessloans.com的報道，在2014年，全球透過眾籌平台集資超過650億美元及增加27萬職位。

相對於傳統的融資方式，眾籌不僅更為開放，而且能否獲得資金，也並非以項目的商業價值作為唯一標準。只要是公眾接受，便可以通過眾籌方式，獲得專案啟動的首筆資金。一般來說，首次籌資的規模都不會很大，為小本經營或創作者提供了更大的發展機會，體現網絡時代社會更大的開放性。在美國，Kickstarter是一間規模較大的眾籌平台。透過Kickstarter集資的項目超過9萬個，而總投資金額接近 19億美元。當然並非每個項目都會成功。根據Kickstarter的報道，成功率是37%。在香港，公開集資是受監管的，個人及公司並不可以隨意向公眾集資。

至於投資者更關注的焦點，無疑是所謂的程式化交易。今次中國證監會徹查牽涉大規模沽售A股的程式買賣，令人對程式買賣活動再投以注意目光。

程式交易與「丁蟹效應」

事實上，過去這種電腦交易模型與當今的模型最大的區別，在於電腦運算速度突飛猛進，能夠輕易把更多可能影響股市波動的因素，納入計算模型當中。

換言之，在當今大數據年代，電腦可以進行高速搜索，並且把所找到影響股市升跌的全部相關資訊納入計算模型中。譬如，假若遠至非洲某國的氣候變化，與某股市的升跌有一定關聯，模型亦可以把這個因素計算在內。

再以香港人熟悉的股市「丁蟹效應」來說吧。藝人鄭少秋演出的電視劇《大時代》中，主角丁蟹在股票市場上翻雲覆雨。每當此電視劇或其他由鄭少秋主演的劇集一重播，股市便出現大跌。如果投資者真的相信「丁蟹效應」，買賣程式的計算模型也可以把這項因素納入其中，加以運算，得出從這效應產生的買賣訊號。

虛擬幣改變支付系統

另一方面，自從互聯網誕生以來，虛擬貨幣一直是一個熱門話題。2009年誕生的比特幣就是其一，這種虛擬貨幣是通過密碼編碼，在複雜演算法的大量計算下所產生的虛擬貨幣，並一度引起全球關注熱潮。

簡單來說，比特幣是根據一套演算法編寫出來的計算機代碼，使用虛擬鑰匙在網絡錢包之間進行交易並公開每一次比特幣的交易。在網絡時代，虛擬貨幣確實有可能成為真實世界裏一種革命性的新支付形式，它不再需要中央銀行發鈔，亦毋須交收及需要任何單一機構的統籌，本身即可成為超越地域及語言的金融支付系統，足以改變目前的貨幣支付體系。

筆者在上文所述的金融科技的創新和成熟，不斷提醒社會要把技術落實到現實生活，但若要應用，提升交易效率，必須首先有一個可靠及可持續的監管系統。

減低借貸道德風險

目前，香港在金融科技領域才剛剛起步。香港若要保持地區金融中心的地位，推動和發展金融科技勢在必行。

中國人民銀行等10部委在7月中旬發布的《關於促進互聯網金融健康發展的指導意見》中，明確提出互聯網金融的金融屬性，並且也鼓勵網貸機構與銀行合作進行資金存管，避免行業中的道德風險問題，包括存借資金雙方「走佬」等現象。

因此，怎樣透過監管體系及公眾教育，從而減低道德風險相當重要。對於「走佬」問題，一般傳統認知認為，擔心網貸平台把客戶的資金「挾帶私逃」，但其實隨着更多案例曝光，公眾也逐漸意識到，道德風險也可以在借錢一方，例如以虛假借款人身份進行欺詐，把資金挪走，使貸方蒙受損失。

總括而言，在網絡時代，資訊科技發展不僅一日千里，更由此衍生無限商機；而資訊科技也影響到我們生活的每一部分，筆者冀望今後與讀者分享更多關於資訊科技在生活中的應用，與時並進。

（本文由科大商學院傳訊部筆錄，譚嘉因教授口述及整理定稿）

更多「解牛集」文章：

• 建「多市場監控系統」優化監管
• A股應用價值投資法得失
• 量化投資交易如何衝擊股市

支持EJ Tech

如欲投稿、報料，發布新聞稿或採訪通知，按這裏聯絡我們。