互聯網金融浪潮與中國投資的崛起（陳達亮）

本文作者陳達亮屬羅兵咸永道會計師事務所資本市場部，為《信報》撰寫專欄「金融協會」

廣義上的互聯網金融，包含了所有通過或者借助互聯網技術提供金融服務、類金融服務、金融訊息服務和相關技術服務等諸多領域的完整生態體系。錯綜複雜的互聯網營運模式，使得資產在投資方向上趨於多元化和層次化。

正是這一結構性的變化，創造了更多的風險與收益的錯配和重新匹配，投資者依賴於互聯網金融營運平台作出投資決策，使得金融服務的外沿迅速擴張，打破了傳統銀行、證券、保險、信託、基金和期貨等少數金融服務牌照運營商在資金流向上的壟斷地位。

近期內地和香港以股票類證券為代表的資產價格持續上漲，讓「中國投資」的概念進入人們的視野。無論是中國作為發起國成立的亞洲基礎設施投資銀行，還是「一帶一路」的戰略構想，以及「滬港通」南下的資金，相關的投資都帶有中國的標籤。一時間「中國投資」取代了「中國製造」，成為了全球視野中新的中國特色。來源於中國境內的資本對不同標的的投資，推動了相關資產價格的上漲，提高了投資標的的流動性，並吸引了中國以外的資本的跟隨投資。從被投資標的成為投資方向的引領者，中國資本實現了華麗轉身。

資產重新配置提供機遇

互聯網金融浪潮和中國投資的崛起發生在同一歷史性的階段並不完全是巧合。

在內地持續的經濟快速增長過程中，不良資產的增加帶來的流動性隱憂，向來被認為是經濟增長的宿敵。但是2014年11月11日A股滬深兩市的日成交額刷新為5700億元人民幣的時候，很少有人會想到，僅上海證券交易所一地的日成交額在2015年4月20日會超過10000億元人民幣。資產價格上漲的過程中資本主動逐利，原來潛伏在人們視野以外的資本，由於交易的發生呈現在人們眼前。而包括互聯網金融在內的資金提供商，在資產交易過程中提供資金（典型的例子包括互聯網借貸）或者提供槓桿（以股票配資和傘形信託為例），市場的流動性和資產配置的錯綜複雜成為這一期間的特色。

市場的流動性和「中國投資」帶來的資產重新配置過程，為中國的互聯網金融提供了歷史性的機遇。雖然現時的互聯網金融還不能完成稱之為真正的互聯網金融，線下交易的比重依舊很高，但是市場參與者的利潤率很高（風險收益的錯配使平台以中間人手續費形式賺取的息差很高），市場整體交易量巨大（截至2015年3月31日，內地單一P2P借貸平台的貸款餘額就已經達到約450億元人民幣），而當局就互聯網金融監管的政策尚未出台，政策環境較為寬鬆，整個行業經歷了超過3年的快速成長。

資產價格的穩定，同樣是互聯網金融發展另一個先決條件。同一時期底層資產的價格和收益水平較為穩定，房地產價格並未出現大幅度下跌，股票等證券資產的價格普遍上漲，大宗商品的價格較為穩定（並不包括原油等內地資金很少觸及的商品），資金的整體收益水平較為理想，不同地區呈現出各類新的投資機會，債務危機和資產泡沫只在局部地區或行業顯現，因為作為資金中介角色的互聯網金融企業飽受歡迎，即使平台運行成本較高，甚至為資金方提供隱形擔保而產生一定信用損失的情況下，互聯網金融企業依舊可以獲得較佳的收益水平。

這裏尤其值得一提的是，前文所提到的各類新的投資機會，這些投資機會產生的大背景是國家層面推動的經濟結構轉型和產業升級。

以「互聯網+」為例，這一新的經濟形態讓互聯網對各類生產要素配置進行優化和集成，促進傳統行業的變革和升級。單就「互聯網+」本身而言，投資機會已經涉及了宏觀經濟發展的方方面面，並且這一投資機會不僅自身具有良好的投資回報，更會從其他相關行業獲取投資收益。類似還包括像「一帶一路」等國家戰略帶來的投資機會，這些投資機會以「一帶一路」的基礎設施建設為起點，相關的配套設施和「支帶支路」帶來的分支投資機會，這些投資機會都帶來了大量的資金流動，從而使互聯網金融的發展得到了最根本的資金量的支持。

貨幣跨境流動簡單便捷

從另一個角度講，互聯網金融是對傳統金融行業的「互聯網+」式的升級。根據傳統金融行業服務的對象，互聯網金融對資金端、資產端、資產管理人、清算支付、中介通道和其他相關產業（例如訊息傳媒等）等逐一進行轉型升級，互聯網金融的生態體系也會變得非常完整，因此，互聯網金融行業本身的投資機會非常廣泛，投資互聯網金融的任何一個細分行業，都能在短期內獲得迅速的成長和良好的投資回報。互聯網金融浪潮成為中國投資崛起過程中的一個縮影。

多少年來，我們耳熟能詳的「中國製造」，造工精良，成本低廉；現如今大家都喜歡「中國投資」，有錢任性，背景夯實。經濟轉型帶來的資本重新配置才剛剛開始，資本的跨境流動對於中國大陸而言也才起步。

就金融行業本身而言，人民幣的自由兌換和利率的市場化是大的趨勢，傳統金融行業在貨幣兌換上具有一定的優勢，但在貨幣跨境流通和利率市場化上缺乏靈活性，這勢必為互聯網金融的發展帶來了很大的想像空間。貨幣跨境流動追求簡單便捷，利率市場化定價力求高效迅速，依托於互聯網和移動技術，互聯網金融在這些領域的發展具有很大的想像空間。

各類投資機會背後的投資決策，實際上是風險和收益重新匹配的過程。互聯網的透明度在風險和收益匹配的過程中，起到了至關重要的加速作用。以往市場上的投資方向被傳統金融機構設計的產品種類所局限，而夾層金融和通道業務的興起，使得投資者往往無法看穿投資產品的底層資產是什麼。互聯網金融可以直接打破這一壁壘，使投資者直接面對底層資產，並根據其風險偏好作出投資決策。

另一方面，互聯網金融提供的大數據整合分析，為投資者作出決策帶來了非常大的幫助。

借貸關係不存在地區限制

互聯網金融很有意思的一個特徵，是打破了傳統金融或類金融牌照的壁壘。比如一家城市商業銀行或者小額貸款公司，只能在某個特定的城市或者地區經營業務，但是自從P2P借貸平台出現的第一天，借貸關係便不再存在任何的地區限制。另一個例子是吸收存款一直是傳統商業銀行牌照最具含金量的經營領域，但是餘額寶等底層資產為貨幣投資基金的互聯網金融形態，很快和銀行搶起了客戶存款。徵信與評級、擔保、類信用卡業務、資產證券化、代收代付、資金池等等，這些傳統金融牌照，都會受到來自於互聯網金融的巨大挑戰。

「中國投資」追根溯源，來自民間財富積累產生的購買力。這些資金尋求資產配置的過程中，最需要的是定價服務。互聯網金融行業自身的發展，將會帶來其定價能力的顯著提升。同時，互聯網金融會具有良好的重新定價的能力，並且重新定價的速度很快，對市場變化的反應會非常敏感，這些優勢都來源於互聯網自身的特徵。靈敏的定價能力將會帶來資產配置和重新配置的活躍程度，形成購買力和資產的良性互動，互聯網金融也將受益於這一良性循環。

互聯網金融在未來的發展會隨着「中國投資」的崛起，進入新的階段。未來互聯網金融發展的主要機會將會集中體現在幾個方面，包括資金的跨境流通、風險和收益的重新匹配、傳統壟斷壁壘的打破以及資產的重新定價等。

我們欣喜地看見互聯網金融浪潮中誕生的一個又一個優秀的企業，和這一行業與生俱來的一個又一個天才般的商業模式，不僅如此，互聯網金融未來的遐想空間讓所有人着迷。我們更欽佩於中國投資的崛起，資本的力量使得市場的奇蹟被一次又一次刷新。

互聯網金融遇到的歷史性機遇還將延續，興盛於中國投資的崛起，服務於中國投資的興盛，成長在這一特殊的變革時期，還將長期受益於中國投資的不斷擴張和前進。

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