中國P2P互聯網行業的機會和挑戰（包凡）

本文作者包凡為華興資本創始人兼CEO、香港中國金融協會理事，為《信報》撰寫專欄「金融協會」

目前P2P網絡借貸，經歷2至3年的高速發展，已經到了轉折的關鍵時刻。由於體制原因，中國的金融機構遠未滿足中小微企業和消費者的融資需求，導致非銀行體系融資方式加速擴張。從P2P資產端渠道來看，分為幾類，有個人的消費金融，包括分期樂、桔子理財、拍拍貸、宜人貸；還有企業金融，包括積木盒子、有利網。

2014年中國互聯網P2P交易量規模約為1400億人民幣，並且正在吞食市場規模為5萬億人民幣的民間借貸市場和32萬億人民幣的影子銀行份額，有可能開始吞噬規模約為100萬億人民幣的銀行市場。中國旺盛的投資需求和投資理財產品的稀缺是P2P高速增長的根本原因，我認為在未來3至5年內P2P行業將保持高速增長。

已經擁有相對完整的金融生態系統，美國的P2P行業其實更接近於金融產品的平台，估值更接近於平台的估值；相比較美國，中國還沒有形成成熟的金融生態系統，所以中國的第一批P2P公司必須做的更深入，更接近於金融機構。因為中國和美國金融生態的差異，中國的P2P公司估值，我們認為，不能完全跟隨美國市場的估值體系，而相應的應該接近金融機構的估值。但在未來，隨着行業的發展，他們的估值更像金融平台還是金融機構，還有待我們關注。

現階段可超常規發展

其實從投資的角度，在與Venture Capital， Private Equity和二級市場投資者交流的過程中，我們意識到資本市場上對於估值存在着最激進和最保守的觀點。Venture Capital關注於增長，而Private Equity關注於風險。在關注增長的角度上，我們看到Lending Club的估值是基於EV/EBITDA和PS，而在關注風險的角度上，我們看到金融系統和銀行的估值是基於PB、ROA和ROE。Lending Club估值在18-20倍2020 EV/EBITDA，而銀行體系估值在1倍PB左右。我們認為，中國P2P互聯網市場的估值在現階段應該基在這兩者之間。

華興資本有自己的對此行業的獨特見解和估值系統。我們認為估值相對保守的應該是銀行系統，他們的金融屬性應該是最強的，監管是最嚴格的。在風險控制上，中國的P2P互聯網行業還沒有達到同樣的風險要求，是因為行業還沒有受到金融行業相同的監管要求限制。相對於美國，中國還有大量銀行所沒有捕捉到的資產。因為監管要求，資產在銀行體系之外，銀行產品也沒有國外多元化。所以現階段P2P行業可以獲得超常規的發展速度，有「監管套利」的現象。我們認為，在某種角度來看，這其實也是行業飛速發展的根本原因。

在2013年，我們看到P2P互聯網行業的公司是「小荷才露尖尖角」，很多公司年放貸額在幾個億的量級，2014年很多公司月放貸額都過了10億，全年超過幾十億放貸額的公司都有不少家。在接下來的2015年，我們可以預期一定會有幾千億的交易平台出現，在不遠的2016年至2017年，一定會有一些千億級的P2P平台出現。即使在這個時候，全行業也就在萬億的量級，相比中國百萬億級的金融大盤子也就百分之幾的規模，還只是剛剛開始。

回首眺望，從資本市場來看，2013是互聯網金融的元年，投資者和創業者都還處於摸索階段，例如宜信、人人貸、拍拍貸，有利網等於雨後春筍前赴後繼。2014年是 VC投資者的戰場，並且是互聯網金融開花結果而且碩果累累的一年。

發展空間大亦承受風險

P2P網貸行業呈現高速發展的趨勢，並且逐漸分化形成具有獨特特點的行業。眾多互聯網金融公司均啟動或完成融資，上半年包括：51信用卡、隨手記、金斧子；下半年包括分期樂、趣分期、雪球財經、積木盒子等。多個風投機構以及大型企業注資P2P平台，至年底已有近30個平台獲得包括IDG、紅杉資本、聯想、小米在內多個不同機構的投資。而銀行、國資企業、上市公司、也重視P2P市場，以參股或者旗下子公司控股等方式設立P2P平台。2015年則是PE市場的舞台，我們現在已經看到會有很多重量級的PE投資在今年展開。而互聯網金融行業也在這短短時間內形成了第一、第二梯隊，在2015年會可能出現一些過億美元的融資案例。

在這風起水湧的事態前，我們看好對用戶有着深刻理解，風險偏好相對謹慎，對金融領域有豐富經驗積累和行業資源，在資產端控制力強的P2P平台。P2P行業在某種程度上是中國表內資產表外化的形式和渠道：在中國，金融市場的大盤子 90%掌握在銀行的手裏。在未來五年，金融平台會有大量的資產從表內轉移到表外。中國網絡金融正乘着這股浪潮加速這個轉換過程。業務面上，行業細分與模式創新並行，行業進入市場細分階段，開始將不同需求的投資者進行聚合，市場開始步入成熟。

比起美國，無可否認中國還有大量沒有把錢存入銀行的人群。中國信用卡發卡數量只有近4億張，覆蓋人群不到2億人。中國線下金融比起美國還處於初始階段，而正因為中國金融行業的不發達和覆蓋不夠，互聯網才會有更大的潛力。

在貸款端，美國發達的金融體系，給每個人相對精確的信用評分。中國的P2P行業很難基於現存的信用基礎和徵信體系來發展，所以一方面給了中國P2P行業相比美國更大的發展機會和空間，另一方面也會承受更大的不確定性和信用風險。在理財端，美國的投資者相對成熟，中國因為金融市場的不規範和投資人的不成熟，剛性兌付大行其道，平台承擔很多風險，從而轉嫁給第三方來擔保。我們看P2P行業差異化到今天：互聯網聚集了很多理財平台，資產也是五花八門，量級從幾萬到幾千萬，有個人或者企業的種種的差別，使得中國的P2P行業超過「點對點」或者「人對人」的簡單平台，變成了一個金融交易平台，還變成了資產的分銷平台。

線下用戶服務市場巨大

總而言之，樂觀的講，中國比起美國P2P行業有三段升華的機會我們需要抓住。第一段提升：中國有大量傳統金融沒有服務到的線下用戶，中國互聯網金融可以針對這些線下用戶提供服務，這個市場在我們看來是巨大的；第二階段的提升：相對於傳統金融，互聯網金融無疑使訊息交易成本降低，互聯網金融在這一階段會着重於提高交易效率來幫助用戶；第三階段的提升：今天互聯網行業掌控着傳統行業所沒有的大數據，譬如說電商交易數據。而這些數據能有效輔助銀行金融機構做貸款判斷，以前不考慮的貸款人經過互聯網大數據現在可能予以貸款。

華興提供從融資、IPO以及上市後併購等整體服務，為公司提供持續的資本運作建議。華興是通過互聯網和大數據改造傳統金融的堅實信仰者，對互聯網和互聯網金融有深刻理解的一站式新經濟投行。我們長年佔據互聯網行業融資交易，尤其是大金額類融資的領先位置，能夠在融資中充分幫助公司爭取最優的估值和條件。我們在過去的一年中，成功幫助拍拍貸、分期樂等超過10家互聯網金融和P2P企業完成融資，期待在2015年與更多的高質量的互聯網金融創業公司合作，把具有中國特色的Lending Club推向世界。

 

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