網銷基金創新 ETMF破殼待出(羅佳斌)

By on April 8, 2015

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「餘額寶」在互聯網推出創下千億銷售神話,充分展示了互聯網金融的威力。

「餘額寶」在互聯網推出創下千億銷售神話,充分展示了互聯網金融的威力。

2013年6月「餘額寶」在互聯網推出,短短半年創下千億銷售規模的神話,充分展示了互聯網的威力;若以「餘額寶」的誕生作為基金業進軍互聯網金融的開端,但兩年快過去了,能突破「餘額寶」且與互聯網緊密結合的創新產品仍未出現。基金的銷售仍然被以銀行為主導的渠道所壟斷,但美國將有新產品推出,預期可帶來新突破。

互聯網金融有可能打破基金業長期以來對傳統管道的依賴嗎?電子銷售(e-distribution)會有一天得到真正的突破,成為投資者購買基金的主要管道嗎?雖然目前還有很多困難,但我認為答案是肯定的。互聯網及智能手機的普及已經永久地改變了我們的習慣。新一代網民的理財需求將不斷刺激基金業的創新。

新一代推動業界變革

事實上互聯網與基金銷售的結合早就已經開始了。許多銀行、券商代銷渠道以及基金公司直銷管道的網站都可以實現基金的網上認購。但這些網站多是輔助銷售,算不上是真正的「電子銷售」。即使在基金業比較發達的美國,網上直接認購基金的比例也不太高。美國ICI 2013年調查資料顯示,擁有共同基金的家庭92%都使用互聯網,但是只有19%選擇使用網上買賣基金。這些群體中有多少使用輔助網站,又有多少是金融商城的協力廠商銷售平台「電子銷售」的客戶呢?ICI沒有資料,但我們可以從網上理財服務商的「基金超市」的市場份額來推斷。

「基金超市」的概念1992年由嘉信理財(Charlese Schwab)首先推出,「基金超市」的基金產品很全面,列有上百家基金公司的成千種各類產品。在美國這一類「基金超市」有不少家,但加起來僅佔基金銷售總額的5%。

「基金超市」直接複製了傳統電子商城的模式,可以看作互聯網下基金電子銷售平台的1.0版。基金電子銷售規模沒有做大的根本原因在於基金的銷售需要配合專業投資顧問的服務「賣」出去,而很難依靠客戶主動「買」。電子銷售要突破1.0版,要麼要在「買」字上突破,簡化基金產品,方便普通投資者理解和購買,要麼要在「賣」字上突破,讓使用電子平台的投資者可以輕易地得到需要的專業指導。

最簡單的基金產品是貨幣基金。其他短期收益率透明的低風險票據基金,大額定期存單,以及有頂級信用擔保的保本類產品也可以列入此類。投資者可以直接地把此類產品看作是比銀行存款風險稍高的短期存款替代品。目前電子銷售做得最有規模的都是這一類基金或理財產品。例如,餘額寶的成功依靠的就是簡單的貨幣基金。

催生智慧投資顧問模式

電子理財平台與投資顧問的結合將是互聯網金融時代基金業最值得期待的發展。尤其是近年來智能手機的普及和網絡社區的發展,給富有創造性的企業帶來了一些過去沒有的嶄新的可能性。以智慧投資顧問的商業模式(robo-Advisors)為例,2007年剛剛起步的一個行業,通過對投資過程的自動化以取代或降低投資者對專業指導的依賴。根據金融資料商Corporate Insight的統計,至2014年底,智慧投資顧問行業總資產管理規模已經達到190億美元。其中領先的兩家公司(Wealthfront和Betterment)都是在2007、2008年成立的,至今已經各自拿到了5輪創投融資,公司估值5億至7億美元。

與互聯網電子基金平台平行發展的是交易所買賣基金(ETF)。買賣ETF和買賣股票一樣方便,是基金電子銷售的首選。如同互聯網基金平台,ETF的成功取決於產品是否簡單到投資者毋須專業指導就可以放心購買。

交易所基金產品裏最成功的是指數類ETF基金。ETF全稱「交易所買賣基金」,1993年由美國紐約交易所首先推出。到2014年全球規模已經達2.5萬億美元,包括5000多種產品。以美國為例,ETF總規模的99%都是指數類基金。指數基金是貨幣基金外最簡單的基金產品。投資策略容易理解,倉位以及業績的透明度高,便於投資者選擇。

指數類ETF基金的成功刺激了一系列主動管理型ETF基金的嘗試,但成功的不多。主動管理型基金不同於指數基金,要做到使投資者在沒有專業指導下就可以放心購買要克服兩大障礙:第一個障礙是如何取信普通非專業投資者。主動管理型基金的投資策略五花八門,風險的配置也不同。基金與基金間業績的比較不能簡單的靠回報率的排名。目前最成功的案例基本上只有太平洋投資管理公司(PIMCO)的兩隻產品,總規模超過50億美元,佔美國全部主動型ETF規模的一半以上。PIMCO產品依靠的是近30年的長期優秀業績累積起來的一個絕對藍籌的品牌。

ETMF先聲奪人

第二個障礙是倉位透明度。主動管理型基金為了保護業績,須對投資倉位有一定的保密,不可能像指數基金那樣做到隨時透明。缺乏透明度是主動管理型基金電子銷售開展不起來的一大致命缺陷。

交易所基金最新的創新產品是ETMF(交易所買賣的主動基金),這是2014年11月美國證監會剛剛批准的範斯公司(Eaton Vance)準備推出的一種新產品。批准當天範斯公司的股價飛漲23%,顯示了投資者對這一款產品的樂觀期待。ETMF如同ETF一樣,可以像股票一樣在交易所交易。但在定價方法上ETMF作出了大膽的創新,採用了下一日淨資產價值定價,外加一個由市場決定的價差。這種定價方式允許主動管理型基金在不披露倉位的情況下,通過市場決定的價差給投資者一定的透明度的保證。範斯公司第一隻產品目前尚未推出,但已經受到行業內人士的高度關注。我們拭目以待,看看ETMF能否將主動管理型基金的電子銷售推向一個新的高度。

本文作者羅佳斌為 Dymon Asia資本公司總裁及合夥人、香港中國金融協會副主席,為《信報》撰寫專欄「金融協會」

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